Az elsőbbségi és alárendelt adósság a vállalat tőkekészletében elfoglalt rangjukra utal. Felszámolás esetén Likvidációs érték A likvidációs érték annak a végső értéknek a becslése, amelyet a pénzügyi eszközök tulajdonosa megkap egy eszköz eladásakor vagy felszámolásakor, először az elsőbbségi adósságot fizetik ki, míg az alárendelt adósságot csak akkor fizetik ki, ha az alapok az elsőbbségi adósság kifizetése után maradnak. A befektető kockázatának kompenzálása érdekében az alárendelt adósságnak magasabb a kamatlába, mint az elsőbbségi adósságnak.
Capital Stack
Az elsőbbségi és alárendelt adósság megértése érdekében először felül kell vizsgálnunk a tőkekészletet. A tőkekészlet a különböző tőkeforrások elsőbbségét rangsorolja, ideértve az elsőbbségi adósságot, az alárendelt adósságot és a tőkét. Részvényesek Részvény A részvényesek részvénye (más néven Részvényesi részvény) a társaság mérlegében szereplő számla, amely részvénytőkéből és felhalmozott eredményből áll. Ez az eszközök maradványértékét is levonja a kötelezettségekkel csökkentve. Az eredeti számviteli egyenlet átrendezésével megkapjuk a részvényesek tőkéjét = eszközök - források. A verem két megállapítást mutat. Először az elsőbbségi adós hitelezőket fizetik ki először pénzügyi nehézségek esetén. 11. fejezet Csőd A 11. fejezet egy jogi folyamat, amely magában foglalja az adós adósságainak és eszközeinek átszervezését. Ez magánszemélyek, partnerségek, vállalatok,míg a részvényesek megosztják az összes hitelező kifizetése után fennmaradó részt. Másodszor, az adósság és a tőke hozamprofilja inverz a prioritási listához. A saját tőke részesedéssel rendelkező részvényesek hozama a legmagasabb, míg az elsőbbségi adós hitelezőké a legalacsonyabb.
Az elsőbbségi adósság áttekintése
Az elsőbbségi adósságnak néhány fő összetevője van. Jellemzően a vállalatoknak van egy megújuló hitelkerete. Forgó hitelkeret. A megújuló hitelkeret olyan hitelkeret, amelyet egy bank és egy vállalkozás között rendeznek meg. Jön egy meghatározott maximális összeg, valamint a hosszú lejáratú kölcsönök különféle részletei. A teljes elsőbbségi adósságrész általában az akvizíció finanszírozásának 50% -át teszi ki, ami nagyjából egyenlő az EBITDA kétszer-háromszoros adósságával. EBITDA EBITDA vagy eredmény, kamat, adó, értékcsökkenés, amortizáció előtti eredmény a társaság nyeresége, mielőtt ezen nettó levonások bármelyike megtörténne. készült. Az EBITDA a vállalkozás működési döntéseire összpontosít, mert a tőkeszerkezet hatása előtt megvizsgálja a vállalkozás nyereségességét az alaptevékenységekből. Képlet, példák vagy kétszerese a kamatfedezet. Például,ha egy vállalat EBITDA-ja stabil és megbízható, akkor a bankok az EBITDA kétszer-háromszorosát adhatják kölcsön a társaságnak az elsőbbségi adósságára. Egy másik példa arra kötelezné a vállalatot, hogy elegendő cash flow-t generáljon az elsőbbségi adósság kamatköltségének kétszeres fedezésére.
A magas rangú adós hitelezők közé tartoznak a kereskedelmi bankok, hitelcégek és biztosítótársaságok.
Tőkeáttétel és visszatérés
Hogyan befolyásolja az adósság a részvény hozamát? A befektető az elsőbbségi és alárendelt adósságot felhasználhatja a részvényhozam növelésére. Idővel az üzlet növekedésével a társaság eredeti tőkeszerkezete is megváltozik. Tegyük fel, hogy az első évben a tőkekészlet 40% elsőbbségi, 20% alárendelt és 40% saját tőke volt. Hogyan változik ez egy három-öt éves időhorizonton?
Amint az üzlet növekszik és bővül, a saját tőke jelentősen növekszik az elkövetkező három-öt évben. Az alárendelt adósságrész változatlan marad, míg az elsőbbségi adósságrész csökkenni fog, mivel törlesztőrészletét törlesztették az amortizációs időszak alatt. Ennélfogva a vállalkozás értéke nőtt, de ennek a növekedésnek a többségét csak a részvényesek hárították. Ez a saját tőke növekedési üteme az, ahogyan a magántőke-társaságok belső megtérülési rátát (IRR) generálnak. A standard IRR tartomány általában 20% és 30% közötti megtérülés.
A magántőke-társaság szempontjából fontos, hogy az előre befektetett tőke mennyisége megfelelő hozamot eredményezzen. Ha azonban létezik finanszírozási hiány, akkor azt általában alárendelt adósság tölti ki.
Ha többet szeretne megtudni az adósságmodellezésről, a tőkeáttétel használatáról és az IRR kiszámításáról, kérjük, olvassa el pénzügyi modellezési tanfolyamainkat.
Az alárendelt adósság áttekintése
Folytatva az elsőbbségi és alárendelt adósságról folytatott vitánkat, menjünk lefelé a tőkekészleten az alárendelt adósság felé, amelyet minden olyan adósságnak tekintünk, amelyet addig nem fizetnek, amíg az összes elsőbbségi adósságot teljes mértékben ki nem fizetik. Azonban még az alárendelt adósságon belül is léteznek különböző típusú hitelek, különböző prioritásokkal. Az alárendelt adósságtípusok közé tartoznak a magas hozamú kötvények, a mezzanine warrantokkal és anélkül, a természetbeni fizetés (PIK) és az eladói jegyzetek, a legmagasabbtól a legalacsonyabbig. Az értékpapírok különféle prioritásainak kifejezésének másik módja a subordinációs skála. Például a magas hozamú kötvényeknek van a legalacsonyabb alárendelésük, míg a szállítói kötvényeknek a legmagasabb.
Különböző szintű alárendeltség esetén a várható megtérülés változó szinten van. Ezért a befektetők e kockázat alapján hoznak döntéseket és jutalmazzák meg a kompromisszumot. Például a magas hozamú kötvénybefektetőknek a legnagyobb prioritás az adósság behajtása pénzügyi nehézségek esetén, de az összes alárendelt adóssághitelező közül a legalacsonyabb hozamot érik el. Másrészt a szállítói kötvény hitelezőinek van a legalacsonyabb prioritása az adósság behajtásának, de az összes hitelező közül a legmagasabb várható hozamot érik el.
Végül a növekvő alárendeltséggel növekszik a részvények hígítása. Ezért fontos, hogy a menedzsment tőkeforrásokat keressen a tőkekészlet tetején, hogy minimalizálja a tőke hígítását.
Fenntartható alárendelt adósság
Egy vállalkozás csak akkora adósságot tud vállalni. Tehát mennyi alárendelt adósságot tud kezelni egy vállalat?
Számos intézkedés létezik a vállalat maximális alárendelt adósságának becsléséhez:
- A teljes adósság / EBITDA arány 5-6-szoros. Mint fent említettük, az elsőbbségi adósság általában az EBITDA-val szembeni 2-3-szoros adósságot jelenti, így a fennmaradó az alárendelt adósság
- Az EBITDA a készpénz-kamatra körülbelül kétszerese
- Minimális tőkefinanszírozás 30% -35%
A megfelelő tőkeszerkezetet ezen korlátok között kell felépíteni.
Hitelminősítések és magas hozamú adósság
A magas hozamú kötvények nyilvánosan forgalmazott értékpapírok, amelyek lehetővé teszik a másodlagos piacon folytatott tranzakciókat. A mezzanine finanszírozás azonban nem forgalmazható.
A kötvényvásárlás kockázatainak megértése érdekében a hitelminősítő intézetek az egyes kötvényekre vonatkozó hitelpontszámokat adják meg a nemteljesítési kockázat értékelése alapján. Az AAA besorolású kötvények a legbiztonságosabbak, a legkisebb a nemteljesítés valószínűsége, míg a D besorolású kötvények a legkevésbé biztonságosak, a legnagyobb a nemteljesítés valószínűsége. Ezenkívül a BBB- és magasabb besorolású kötvényeket befektetési fokozatnak, míg a BB + vagy annál alacsonyabb besorolású kötvényeket nem befektetési besorolású, magas hozamú vagy ócska kötvényeknek tekintik.
Mezzanine adósság
A mezzanine adósság nem forgalomképes értékpapír, amely az elsőbbségi adósságnak van alárendelve. Gyakran van egy törlesztőrészlete, felhalmozott készpénz-hozama, és részvénygarancia is csatolható hozzá. A részvénygaranciák a tényleges kamatfizetések várható megtérülése mellett a tőkével szembeni kitettségeket növelik.
A mezzanine adósság magában foglalja az átváltható hitelállományokat is, amelyek teljes egészében átalakíthatók sajáttőkévé, vagy átváltható elsőbbségi részvényekké, amelyek teljes egészében elsőbbségi részvényekké alakíthatók.
Opciós adósságok, átváltható hitelállományok és átváltható elsőbbségi részvények mindegyike tőkekockázattal rendelkezik, amely az adósságpapírba van beépítve.
Mezzanine visszatér
A mezzanine hitelezők általában 15-20% belső megtérülési rátát (IRR) céloznak meg. Az IRR több komponensből áll. Az első a pénzkamat, amelyet a társaság fizet a befektetőnek. A második darab az elhatárolt kamat, amely a tőkével együtt visszafizetendő felhalmozódott kamat. Ez a két alkotóelem tartalmazza a szerződéses hozamokat, amelyekkel a társaság tartozik a hitelezőknek. A végső komponens a warrantok felfelé irányuló részvénykitettsége. Ezek az utalványok általában a vállalkozás kilépése utáni értékének 3–10% -át teszik ki, ami jelentősen megnöveli az adósságbefektető IRR-értékét.
Kapcsolódó olvasmányok
Köszönjük, hogy elolvasta ezt az útmutatót az elsőbbségi és alárendelt tartozásokról. A tanulás és a karrier előrehaladása érdekében az alábbiakban javasoljuk ezeket a kiegészítő pénzügyi forrásokat:
- Adósságkapacitás Adósságkapacitás Az adósságkapacitás az adósság teljes összegére utal, amelyet egy vállalkozás fel tud venni és visszafizetni az adósságmegállapodás feltételei szerint.
- Az adósság költsége Az adósság költsége Az adósság költsége az a megtérülés, amelyet a vállalat adósainak és hitelezőinek nyújt. Az adósságköltséget a WACC számításaiban használják az értékelés elemzésére.
- Adósságütemezés Adósságütemezés Az adósságütemezés a vállalkozás összes adósságát ütemtervben határozza meg, lejárata és kamatlába alapján. A pénzügyi modellezésben a kamatráfordítások áramlanak
- Az adósság piaci értéke Az adósság piaci értéke Az adósság piaci értéke azt a piaci árat jelenti, amelyet a befektetők hajlandók lennének megvásárolni egy vállalat adósságán, amely eltér a mérlegben szereplő könyv szerinti értéktől.
